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                從大宗商品價格暴漲到金融危機 有多遠的距離?

                時間:2022年05月09日 15:45:32 中財網
                  本輪大宗商品漲幅是自20世紀70年代以來的最大價格上漲。工銀國際首席經濟學家程實分析,地緣沖突,經濟衰退(主因疫情影響)以及氣候異常三期疊加是造成本輪能源和糧食價格快速上漲的三大核心驅動因素。伴隨能源和糧食安全問題的日益嚴峻,金融市場中不同類別且非關聯性的大宗品種仍存在趨勢性的上升空間?;跒醵頉_突本身及其外溢效應影響,全球大宗商品市場的金融活動可能存在多種風險,而這些風險相互共振,存在進一步誘發全球金融危機的可能。

                  全球大宗商品市場流動性風險逐步升溫。據程實分析,在大宗商品交易過程當中,大宗商品貿易方會常規性的使用期權和期貨等金融工具通過套期保值手段來對沖未來的風險敞口。這樣做一方面可以通過鎖定利潤和風險降低商品價格波動可能造成的損失,另一方面可以獲得來自銀行的信用承諾,從而獲取銀行的融資支持。

                  然而,無論是多頭還是空頭在借助衍生品市場(本文指期貨和期權)進行套期保值時,衍生品市場本身會受到流動性的影響。因此,盡管兩種頭寸理論上是可以相互對沖的,但實際上多空雙方的現金流并非能夠相互對沖。舉例來說,今年3月初市場上鎳的價格因烏俄局勢飆升,國際資本市場對空頭發起逼倉,來自交易對手方的追加保證金通知接踵到來,這使得空頭企業一度面臨無法補足保證金的風險,從而造成空頭潛在的巨額虧損。隨著全球能源和糧食價格持續飆升,無論是歐美大宗市場的多頭還是俄羅斯大宗市場的空頭,不僅對商品融資需求大幅抬升,還需要為其必須繳納的保證金融資。持續追加保證金勢必引發市場流動性需求缺口加大,從而刺激大宗企業進一步擴大對金融市場的融資需求。

                  銀行對大宗商品融資需求持續承擔信用風險??v觀貿易鏈上大宗商品的貿易活動,從上下游來看分別是商品生產/制造,商品加工,商品倉儲,商品貿易,商品物流,以及相關大宗商品活動價值鏈條上的無數個金融機構。本輪大宗商品價格飆升無疑有利于提高大宗商品生產和制造商的整體利潤水平。然而,大宗商品價格飆漲也意味著金融信貸需要同步滿足大宗貿易商的擴張需求。在當前大宗商品融資需求飆升的背景下,銀行作為大宗貿易商主要的信貸來源也在承擔持續上升的信貸風險。程實認為,銀行對大宗貿易商的信貸需求持有較模糊的態度。

                  一方面,在全球銀行系統資本盈利能力普遍收縮的背景下,多數銀行依舊愿意繼續提供對大宗貿易商的信貸支持。這有利于維持大宗商品貿易鏈的穩定性,但長期隨著流動性的積累這可能將助推全球商品市場的價格泡沫,同時弱化銀行系統和金融市場應對違約和信用風險的抵御能力。

                  另一方面,如果銀行短期內減少對大宗商品企業的信貸融資支持,這可能將直接助長市場的逼空行為,造成惡性循環,導致商品價格被進一步拉高。同時,如果銀行出于信用風險或聲譽受損的考慮,減少對重要大宗企業的商品貿易融資,企業商品實物或其衍生品的交付勢必將直接受到負面影響,這同樣也將刺激短期內商品成本抬升。比如,受到俄羅斯金融制裁的影響,長期在英國北海從事石油開采、生產、銷售及貿易的俄羅斯石油公司可能會因信貸收縮而無法按時完成貿易鏈上的實物交付。在大宗商品貿易鏈上,這將直接影響上下游的綜合成本,從而助長原油價格抬升。同樣,因為一些能源供應企業受到金融制裁的連帶影響,遠期交付風險的抬升只能迫使能源或糧食供應商直接高價購買現貨市場的商品。

                  全球監管機構對大宗商品市場的風控監管能力薄弱。程實分析,從3月青山集團的案例中,可以看出倫敦金屬交易所(LME)在對市場逼空行為的監控過程中仍存在諸多監管漏洞。比如LME缺乏對大額頭寸的動態監控和及時跟蹤。同時,LME可能對各個商品價格走勢以及發展勢態缺乏深度的預判和洞悉,從而導致LME未能及時在交易和清算等各個環節及時應對異常狀況。程實認為對大宗商品市場中金融中介活動的監管應該重點考慮兩個方面。

                  第一個方面是,監管部門需要分析流動性需求和商品價格之間對經濟和金融穩定性的影響。具體來說,一旦市場流動性收縮,大宗商品交付出現困難,在多大邊際和程度下可能將誘發商品價格出現飆升,從而加劇市場恐慌和預期通脹抬升。此外,這種市場恐慌會不會導致全球資產市場出現劇烈調整從而加劇流動性風險。

                  第二個方面是,如果商品交付因融資中斷而出現價格波動。這勢必將影響離岸美元和美元資產的流動性。這是因為全球大宗商品主要以美元結算支付。若離岸美元融資出現問題,全球資本流動加劇將直接打擊新興市場和全球主要能源口國的經濟和金融穩定性。

                  總結來看,這種流動性風險在地緣沖突持續和全球大宗商品市場監管薄弱的條件下,存在進一步誘發金融危機的可能。程實認為,全球央行和監管部門應特別強化對大宗商品市場中的行為監管。另外,歐美央行應積極采取有效方案為能源市場的異常情況提供緊急流動性支持。最后,新興市場和全球主要大宗出口國的各央行及相關部門需要考慮商品市場流動性變化對美元需求產生沖擊的可能性??紤]到美聯儲加息的影響,一旦大宗商品流動性問題導致離岸美元流動性出現緊缺,新興市場國家如何應對全球資本可能加快流動的風險。
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